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曹仁超金句、精文節錄64 (2008-09-22 to 2008-09-23)

「有毒債券」所產生?虧損一定有人去承擔。一、正常情況下由持有人承擔;二、金融機構承擔;三、如兩者承擔唔起,就由政府承擔(即納稅人)。以 10000億美元計(IMF?Ken Rogoff估計)即平均每個美國家庭承擔90萬美元「有毒債券」。美國政府突然增加10000億美元負債後,擔心美元「債券」出現較大幅度回落(即長債 利率上升)。

做美國納稅人真係慘,華爾街大亨炒衍生工具賺大錢時冇得分錢,蝕?就要佢地承擔;係典型?「輸打贏要」。有人戲言1978年係中國放棄共產主義,今年係美 國放棄自由經濟制度。美國政府大量接管破產企業下,有一天美國國有企業數目較中國仲多!政府最先為貝爾斯登提供290億美元保證、之後用2000億美元入 股房利美及房貸美,以及再以850億美元Bridge Loan去協助AIG;從市場買番50億美元Mortgage、為挽救Money Market Funds信心及成立類似RTC機構。估計政府要?出8000億美元去成立類似RTC機構,以及提供4000億美元畀存款保證公司去保護Money Market Funds投資者。Money Market Funds?9月17日畀投資者兌現8920億美元,財政部宣布用500億美元去保證Money Market Funds及回購房利美、房貸美及Federal Home Loan Banks所發行?貼現票(家?2.25厘)。呢個市場一向係銀行短期資金來源,一旦信心動搖,令客戶?番Money Market Funds,立即令短期銀根抽緊。

老布殊?1989年成立RTC,目的係向美國儲貸機構(S&L)購入呆壞賬。結果係向七百四十七間機構購入5200億美元資產及後來以2940億美元全部售出,納稅人負擔1250億美元虧損。RTC?1995年結束。

依家投資者面對兩大問題:一、去年10月至今,資產價格約跌去40000億美元市值,本身可引發通縮。二、聯儲局及美國財政部瘋狂注資,本身係通 脹。最後係通縮戰勝通脹定係通脹戰勝通縮??黃金市場正打緊一場硬仗。如金價升穿922美元代表通脹重臨(因美國政府用超過10000億美元去 bailout);如金價跌穿735美元代表雖然美國政府大量注資,仍敵唔過資產價格萎縮,通縮戰勝通脹(好似1990至2003年?日本)。

中央銀行將「有毒債券」變為「接近現金」,希望投資者繼續投資、商家佬繼續做生意,以及消費者繼續消費。一切好似冇發生過,希望避過「負債通縮」(debt deflation)去阻止大蕭條重演。乜可以咩?格蛇早就話過聯儲局唔係魔術師,佢唔可以變走「有毒債券」。

2003年上半年沙士危機時,有位老朋友問我老曹借錢以應付「銀行供樓催促」。?我老曹開出支票後,呢位朋友說:「近日睇?唔少佛經。明白『有』即係 『冇』、『冇』即係『有。』我老曹幽佢一默:「你似乎應該搵張立兄打救,唔使找我借錢。」「有」、「冇」好似好哲學,但?現實世界卻係,1997年前我老 曹賣晒香港樓去買倫敦樓,到2003年上半年我老曹仍擁「有」財富。呢位朋友1997年10月買入香港樓兼借錢供樓,到2003年如無力供樓便立即變成負 資產。

短期而言因限制「裸空」令股市引發夾倉而大升(上一次由3月18日到5月中,共兩個月)。呢D日子香港人亦曾經歷過,就係1998年9月特區政府 動用1000億港元救市,令港股上升但經濟繼續惡化,立法會成員過去批評政府上述做法係救市唔救人。家?美國政府照辦煮碗,典型救市唔救人。

延長衰退期

Bailout或不bailout仍冇法阻止信貸壓碎,以日本為例,大量bailout只能阻止金融資產價格直線下降,穩定銀行業務,但同時亦令衰退延長。美國經濟唔會因為大量bailout 而再次進入信貸寬鬆期,只會延長經濟衰退期。

例如物業信貸第二季增長率只有3.5%(去年第三季增長率9.1%)係1970年以?升幅最少。樓價下跌亦令消費減少及儲蓄率上升,上述呢個係十七年內 從未出現。物業價格下跌亦令能源及原材料價格見頂而金融資產價值大幅回落。去槓桿化(Deleveraging)日子將會深及長,不因大量bailout 出現而改變。美國政府負債未來五至十年將大幅上升,情況好似日本政府,最終令長債利率上升,短債利率偏低,對債券不利及令金融資產價格繼續回落(短期反 彈,長期睇跌),令美國經濟陷入長期扁平增長期。

過去二十五年全球負債上升五倍,明年起進入減債期,呢個行為由美國總統大選後開始,因現任財長保爾森?新總統上台後一定換人。信貸收縮最終必令商品價格大幅回落。

有人認為五十、六十及七十年代世界經濟繁榮,係建基於日本及歐洲戰後重建;八十、九十年代及二十一世紀世界經濟繁榮,建基於共產國家一個個加入自由經濟制度。未來經濟衰退由美國次按危機引發,此乃大氣候,唔會因人?主觀願望而轉移。

中原地產廣州番禺區一家門店經紀(不願透露真姓名)話,一個月前舖面已開始放假,部分員工實行每周返工一天,其實上班都冇用,因為客戶與業主加起來都唔 夠舖面經紀多。2008年3月業主曾以每平方米9000元放盤,直到8月都冇賣出,附近一D小區單位已跌至6000元左右,業主乾脆收回鎖匙唔賣。唔少地 產中介行經紀都?度放長假,每月只?千幾蚊底薪唔係辦法,有辦法?早已轉行,聽講部分門店就?關門。

上海樓市刮淡風

香港1997年下半年至2003年上半年有唔少地產中介企業曾受嚴重影響,關門?關門,被收購?被收購,最終留下大型中介企業只得三間,中原係其中一家。

廣州中原地產市場部總監李粵湘接受訪問時話,中原策略──擴張到出現虧損為止,依家公司已停止擴張。

美聯物業(1200)今年2月執行董事兼中國部行政總裁郭應龍表示,計劃把內地門店由五十二間增到一百間,利用淡市擴充。半年後?今天,美聯物業廣州區域董事劉志忠表示,家?唔係擴張?時機,但美聯唔會減少門店。

滿堂紅廣州分公司總經理孔少石表示,今天地產中介公司已從年初二百餘間減至七、八十家,滿堂紅及中原?東莞店面已減少50%以上。

上海情況亦好唔到幾多,?靜安一間房產中介行指出,過去一個金牌經紀一個月已能賺佣金20萬元,家?全間店舖加埋先有12至14萬元。不過,亦有人淡市 擴充,就係21世紀不動產。佢?中秋節前後,一口氣?新天地、淮海中路、龍茗路、東川路及羅香路開五間新店,但幾間新店人氣好少,未能改變整體慘淡景況。 睇?上海中介行亦要提早放「寒」假。

2008-09-23

投資銀行獨立時代結束

高盛及摩根士丹利轉型後,係咪投資銀行獨立時代?終結?因納入銀行後將受美國銀監會監督,例如資本充足比率等,再唔可以好似以前咁大槓桿去做?。以後不但受銀監會監管,亦受財政部及美國聯邦保險公司監管,高盛及大摩放棄自由接受監管?目的係換取公眾人士對佢地?信心。

戰後自由世界奉凱恩斯理論為經濟界神明,?政府大力扶助下,五十及六十年代自由世界經濟又的而且確欣欣向榮,但到?七十年代美國因大量流失美元被迫同金 價脫?,引發全球惡性通脹。其後以佛利民為首?貨幣學派獲鐵娘子及列根欣賞;同凱恩斯理論剛相反,佛利民主張「放寬管制,?重市場機制」。英國同美國經濟 ?八十及九十年代又再欣欣向榮,佛利民又成為經濟界泰斗。放寬管制亦有敗筆,就係經濟泡沫一個接一個出現;例如1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融 風暴、1998年長期資金管理公司出事、2000年科網股泡沫爆破,以及2006年下半年美國樓價開始滑落,引發去年8月次按危機更席捲全球。今年財長保 爾森上台後,美國金融政策出現一百八十度改變,政府不斷接管或挽救大企業,令自由經濟政策已經名存實亡。

鄧小平一早講「白貓黑貓論」。 世上冇永遠係??理論,一切因時制宜。我老曹相信太極圖(即陰盛則陽衰、陽盛則陰衰;循環不息)。戰後政府過分干預經濟,引發?七十年代惡性通 脹;1980年起政策過分寬鬆,又引?大量經濟泡沫。家?美國國會、華爾街甚至美國選民,都?度爭論保爾森動用超過10000億美元救市係咪洽當 (Zogby Interactive上周六、日調查結果係,46%選民支持、46%反對及8%未表態。70%同意如唔挽救帶將?嚴重後果,只有24%仍認為問題唔 大;84%擔心另一間投資銀行或金融機構將會倒閉,9%認為已見底;民主黨?呢件事件中獲42%支持,共和黨只有25%;46%認為奧巴馬有能力解決呢個 難題,41%認為麥凱恩更佳;71%認為政府日後應收緊樓按貸款條款,亦有23%反對;82%反對政黨、總統候選人及國會議員接受金融機構金錢上捐款「游 說」)。接受訪問人士共二千三百三十一位,並?9月19日及20日進行。

大選後(無論邊個出任)美國國策將由列根總統時代開始走向自由 放任返回加強管制。呢次證監會禁止七百九十九隻金融股拋空,保爾森動用7000億美元去防止金融體系meltdown(如唔足夠將無限量支持,包括汽車分 期、學生貸款計劃、信用卡及任何有問題資產)。好少人反對,可見美國人正?度背棄「自由經濟制度」。

內地製造業四面楚歌

美國增加10000億美元資金後果會點?相較於投資者?金融市場56000億美元?虧損,我老曹仍然相信7月 18日起美元?價開始轉強,8月份起美國CPI增長率開始回落。最令人擔心反而係中國經濟(唔係美國);因中國經濟過分依賴出口,大多數出口工業製品及消 費品又缺乏議價能力;?人民幣加快升值壓力下,部分原先外銷商品已被迫轉為內銷,以減少人民幣升值壓力。明年恐怕中國內需市場增長率亦減慢(因股市下跌 69%,後遺症漸浮現),明年將係中國製造業內外交困年:一、全球經濟發展明顯放緩,次按危機漸變成信心危機,令中國出口面對好大壓力;二、內地市場經過 今年拓展後,進一步?拓展空間好有限;加上從緊貨幣政策令好多中小企業借貸無門,已陷入虧損或唔蝕唔賺?狀態。如壓力再加強,將引發大倒風。今年1至8月 中國服裝業出口增長率只有3.4%及塑料製品負3.9%;而工業生產8月份較去年同期下降12.8%增幅(部分係奧運效應)。即係三頭馬車中其中出口一瓣 已死火。至於消費及投資亦進入下行區(即低增長)。股民損失慘重,加上雪災、水災、地震及從緊貨幣政策,雖然最近貸款利率下調0.27厘,存款準備金率回 調至15%,但樓市仲係面對緊縮措施壓力下,中國GDP增長率正由雙位數轉為單位數,明年必須努力「保八」(8% GDP增長率)先得。

參考1990年至今日本政府亦不斷向金融系統注資,令日本政府家?成為OECD中最大負債國,但日圓?價並冇崩潰,日本境內通脹率仲未失控。

倫敦、紐約及香港係世界三大金融中心,組成時間鏈為全球提供二十四小時金融服務。貝爾斯登出事、雷曼兄弟破產及美林被收購等,令倫敦及紐約豪宅價格滑 落。過去十二個月紐約上市金融股冇?37%市值;倫敦上市金融股冇?25%市值;倫敦金融從業員人口減少10%(四萬二千人);紐約減少13.5%(六萬 四千人);加上今年分紅唔及去年,令金融從業員收入減少50%(因花紅佔工資較大比重)。紐約12%就業人口從事金融業,佔全市薪金收入30%。金融從業 員過去係紐約100萬至300萬美元住宅?主要買家,今年第二季曼哈頓區住宅交投已減少22%;倫敦100萬英鎊或以上住宅交投第二季更減少46%(較便 宜者只減少9.2%)。大量150萬至2000萬英鎊豪宅不但冇買家,連租客亦大量減少。家?影響最少係香港,但大量豪宅亦面對有價冇市及買賣兩閒局面。 雖然華盛頓計劃提供過萬億美元資金畀銀行周轉,但負債纍纍?消費者面對自己工作崗位岌岌可危,早就冇?消費興趣。Thomson路透社最新第三季上市公司 純利升幅估計改為負0.3%(今年7月1日估計可升12.6%),將出現連續五季純利負增長,係繼2001年第一季至2002年第二季後第二次出現連續五 季純利負增長!早兩個星期估計純利係負增長1.6%,家?修正為負0.3%,咁樣唔係代表睇好D,而係因為雷曼兄弟宣布破產唔計,以及AIG再唔係標普五 百成分股,撇除呢兩隻後,令估計純利跌幅少一D。估計第三季金融業獲利177億美元,較去年同期減少55%。

Bridgewater對 沖基金上周話,美國史上唯一一次減息接近零同時增加貨幣供應但仍無法阻止GDP下滑係1930年代。我老曹亦見過一次,就係1990至2003年日本利率 接近零,日本銀行大量增加貨幣供應,但日本GDP增長率似有若無。我老曹唔擔心美國重演當年?事件,只擔心陷入日式衰退。因為Bailout不能解決問 題,只係將難題轉由美國納稅人去承擔;結果一如日本政府家?每年稅收一半以上用作支付利息,令GDP從此無法再增長。


 

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